海外产能整合中,业绩略低于预期8月 28日,公司发布中报, H1公司实现营业收入 24.71亿元,同比+43.6%,归母净利润 3.09亿元,同比+2.30%,扣非后归母净利 2.68亿元, 同比-0.24%。 Q2公司实现营业收入 12.24亿元,同比+41.36%, 归母净利润1.48亿元,同比-3%, 扣非后归母净利润 1.51亿元,同比+21%, Q2业绩略低于预期。公司收入增长原因是 Motus 并表增加了 6亿多元营收,净利润下滑主要因为金融资产投资损失以及管理费用提升。 公司是遮阳板全球龙头,进入大众、通用、奔驰等国际主流厂商供应链, 我们预计公司 2019-21年 EPS 分别约为 1.65、 1.93、 2.26元,维持“增持”评级。
   
Q2毛利率同比改善, 管理费用率提升2019年 Q2,公司实现毛利率 28.76%,同比+0.58pct,环比-1.15pct, 毛利率提升主要原因是公司海外业务收入占比较高,美元升值使收入提升。
   
公司 Q2销售费用率 5.88%,同比-0.47pct, 公司加强了对销售费用的管理;
   
管理费用率(含研发费用) 9.97%,同比+1.42pct,主要原因是转移产能及人员至海外增加了管理费用。 财务收益 2.43亿元, 主要原因是同期汇兑收益的金额变动较大。公司 Q2非经常性收益为-0.03亿 (去年同期收益 0.28亿元), 主要是产生了金融资产投资损失 0.25亿元。我们认为随着海外产能逐步达产,公司盈利能力有望持续改善。
   
逐步转移产能至墨西哥,贸易摩擦影响有望减弱根据公司中报, 公司将原拟投资舟山项目的 2亿元资金投入全资子公司墨西哥岱美,主要用于墨西哥产能的建设。公司主要产品遮阳板、头枕等均在加征关税名单中。据调研情况,公司遮阳板业务产能转移已经完成,头枕业务正在转移产能,公司预计今年 10~11月, 公司出口北美的产品几乎都在墨西哥组装生产, 不再受贸易摩擦困扰。分部来看, H1,受国内汽车产销量下滑影响,公司国内业务收入同比下滑,但是公司通过获得新客户和新项目对冲了老项目销量下滑的影响。公司海外业务收入同比增长,在欧洲和北美都取得新项目突破。
   
细分领域隐形冠军,维持“增持”评级公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透头枕和顶棚控制器等业务,产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场。我们认为随着公司海外业务整合成功,公司盈利能力有望提升。考虑到公司收购后毛利率下滑较多,我们预计公司 2019-21年归母净利约 6.60、7.73、 9.04亿元(下调 3.8%、 5.2%、 7.8%), EPS 分别约为 1.65、 1.93、2.26元, 同行业可比公司 2019年平均估值约 16XPE,考虑到公司客户主要为外资优质客户,给予公司 2019年 17~18PE 估值,目标价区间调整为28.05~29.70元, 维持“增持”评级。
   
风险提示: 中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。